KKR私募：“毒藥”還是“補藥”

2014-01-08 16:55:06 來源：航運交易公報編輯：國際船舶網 我有話要說

歐洲銀行對航運業的冷淡態度，給了私募不少機會；以杠桿收購著稱的美國私募巨頭KKR為何對航運業既“進”又“出”？KKR私募的參與是“毒藥”還是“補藥”

對目前大舉進入“虛弱”的航運市場的私募，如全球歷史最悠久、經驗最豐富的產業投資機構Kohlberg Kravis Roberts & Co.（KKR），業內持三種觀點：一是，私募對航運業救助作用不大，甚至可能導致企業快速死亡，被認作是“毒藥”；二是，從長期看私募大量參與對航運業不利，會延長航運業的復蘇時間；三是，對大多數得不到低利息資金的船東而言，私募確能救急，可謂一劑“補藥”。真相究竟如何？

KKR海事金融公司成立

2013年8月，KKR宣布成立KKR海事金融公司（KKR Maritime Finance Company），專為海事行業提供融資服務。KKR海事金融公司啟動資金為5.8億美元，其中45%以上由KKR及其旗下公司KKR Financial Holdings LLC（ KFN）和Merch Cap Solutions （MCS）提供。公司主要業務集中于海事資產融資，包括近海油田服務和傳統航運業，主要針對高附加值產品，如海工鉆探設備、海洋工程船(船型船廠買賣)等海底作業船，同時涵蓋傳統航運資產。

KKR海事融資公司領導者為Kristan Bodden 和 Gabriel Tolchinsky。首席執行官Kristan Bodden 投資海事資產長達13年之久，屬海事行業資深人士，其成就得到業界普遍認可。2013年英國《勞氏日報》評選的“2013年度全球十大航運金融風云人物”中， Kristan Bodden和Gabriel Tolchinsky因領導KKR海事金融公司有方而榮居第六位。

KKR成立KKR海事金融公司原因之一是為了填補歐洲銀行業在航運市場的資金短缺。據AMA Capital Partners 消息，到2014年年底，海事行業所需資金超過2200億美元，其中很大部分為現有造船訂單的交付資金。整個海工船、集裝箱船(船型船廠買賣)、干散貨船(船型船廠買賣)等訂單總造價成本為2380億美元，若缺乏資金支持，2016年前船舶訂單量恐將停止增長。

Kristan Bodden表示，“此前，為海事提供融資服務原本屬于歐洲銀行的業務。目前，歐洲多家銀行紛紛停止海事融資服務或者減少海事融資比例，給私募留下了融資空間。KKR海事金融公司為海事業提供資金支持的同時也可為投資者創造滿意的投資收益”。

KKR是金融業最成功、經驗最豐富的產業投資機構。KFN 首席執行官兼KKR資金市場全球總裁Craig Far 指出，“我們的投資團隊在海事投資行業既專業又富有經驗。KKR通過資金市場及資產管理平臺能為客戶提供最合適的融資方案”。截至2013年6月30日，KKR管理的總資產達835億美元。KKR通過與所投資企業的管理層緊密合作，充分利用全球資源和運營專識，通過股權投資為所投資企業創造價值。

加注能源運輸業

面對蒸蒸日上的能源運輸領域，KKR沒有錯過投資機會。

加拿大Torq Transloading Inc. 旗下的Torq能源物流公司（Torq）成立于2011年，為加拿大西部提供原油鐵路運輸服務，目前運營6個原油轉運碼頭，可提供從碼頭處理到鐵路運輸整個過程的全方位服務。

2013年12月底，KKR 與Torq達成協議，由KKR 投資2.5億加元支持Torq的資本計劃和收購戰略。Torq 宣布將投資約1億加元建設1個原油轉運碼頭，該碼頭設計原油處理量為16.8萬桶/日，由加拿大太平洋鐵路有限公司經營，交易預計2014年1月完成。交易完成后，KKR能源和基礎設施部門將有3名成員加入Torq董事會，參與企業管理。約束管理能避免Torq將部分閑置資金用于低效項目。同時，KKR大量持股Torq，派出成員加入Torq董事會參與決策，能避免職能分離的無效管理，從而達到以最快速度和最大程度提高Torq運營收益的目的。

近年來，傳統海運業陷入“深寒”遲遲不退的困境，能源運輸行業卻呈積極發展狀態。從投資者角度看，油、氣及能源的發展具有長期可持續性，備受投資者、借貸者及利益相關者青睞。目前一些支持海工融資業務的大型銀行紛紛考慮獨立其海工融資業務，專注油、氣及能源領域的投資，如德國交通信貸銀行，其海工融資業務有望超越其他傳統航運業務。

目前，國有及部分私人石油企業的產量增速達到每年11％～12％，石油需求促使石油價格保持穩定上漲。石油市場看好，由此催生更多深海設備，尤其是海底建設鉆井平臺(船型船廠買賣)、海上浮游裝置等產品，船東不斷下新訂單。能源運輸業尚未到達高峰期，但KKR認為是出手的最好時機。

在KKR的投資模式中，尋求估值低、盈率低的收購對象，該對象同時又能創造足夠的現金流，未來足以償還債務又不影響企業生產經營，是最為重要的兩大因素。雖然KKR的收購充滿風險，但在遵循這兩條定律的前提下，能規避很多高風險。

出售滾裝船運輸股份

KKR成立KKR海事金融公司后，欲進一步加注航運業。但讓人費解的是，2013年12月底，KKR卻為其持股的土耳其滾裝運輸公司——U.N. Ro-Ro 四處征尋買家。

U.N. Ro-Ro 成立于1994年，目前運營12艘船舶，從事從土耳其至意大利里雅斯特港、法國土倫港、埃及杜姆亞特港等滾裝船運輸服務。2007年，KKR從高盛投行手中以12.4億美元的價格收購 U.N. Ro-Ro 97.6%的股份，5年后，2012年U.N. Ro-Ro的運營收益達2.9億美元。

KKR這次果斷“放手”，或可從當初的收購目的尋找到原因。KKR是老牌的杠桿收購“天王”，杠桿收購所籌備的資金，約有60%來自商業銀行的貸款，30%來自保險公司，KKR自有資金只占10%左右。KKR收購初衷是希望能參與的管理，但收購后被收購企業管理層仍有極大自主權。

目前，歐洲滾裝船運輸服務逐步從蕭條中復蘇，越來越多的投資者及運營商開始參與進來。U.N. Ro-Ro也開始逐漸復蘇，恢復了盈利能力，2012年運營收益為2.9億美元。KKR在獲得相應回報后，認為是恰當的出手時機，欲通過轉手的方式退出。

私募股權對航運業興趣盎然，主要原因是堅信航運業最終能擺脫窘境。迄今為止，私募大多傾向投資有前途的產品，如成品油輪和液化天然氣運輸船。但仍有對傳統船型“不離不棄” 的私募，美國私募百仕通集團曾表示，其計劃進入干散貨運輸領域。或有人認為百仕通集團此舉有違常態，因為干散貨運輸市場至今仍處于低迷狀態。然而，從另一方面來說，這或許也正預示著干散貨運輸市場2014年將一定程度復蘇。巴克萊銀行2013年6月的一份報告表示，2014年干散貨海運量增速將超過船隊數量的增長，前者預計將增長6.3%，后者可能會增長3.8%。

2008年以來，私募在航運及造船等相關行業的投資超過112億美元。Marine Money數據顯示，2013年私募在航運及造船等相關行業的投資超過35億美元，2012年為27億美元，2011年為42億美元。然而該行業每年對資金的需求高達1200億美元。私募股權投資者Wilbur Ross 曾表示，除非迅速放開公開市場，否則，2014年年底以前進入航運業的私募資金將至少翻一番。

有業內人士表示，私募的參與并非都是壞事，KKR“救助”U.N. Ro-Ro 之后果斷“放生”不足以證明嗎？私募或能起到滋補作用，但不可作為“靈丹妙藥”廣泛使用。

標簽： KRR

將國際船舶網設為首頁將國際船舶網加入收藏